焦点信息:基金调研丨长城基金管理有限公司调研荣泰健康

根据披露的机构调研信息，4月7日，长城基金管理有限公司对上市公司荣泰健康（603579）进行了调研。

(资料图片)

从市场表现来看，荣泰健康近一周股价下跌5.45%，近一个月下跌5.98%。

基金市场数据显示，长城基金成立于2001年12月27日，截至目前，其管理资产规模为2539.50亿元，管理基金数166个，旗下基金经理共30位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为长城久嘉创新成长混合A（004666），近一年收益录得22.52%。

长城基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

附调研内容：

首先，董事会秘书张波先生对公司2022年年度报告的主要内容进行简要汇报：

2022年，受地缘政治冲突、经济周期下行以及高通胀预期等因素对全球经济的影响，国内外市场消费意愿普遍降低，需求端收缩，按摩器具行业整体出现下滑态势，市场竞争加剧。

2022年公司实现营业收入20.05亿元，较上年同期减少23.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比下降30.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元，同比下降6.28%；经营性活动产生现金流量金额2.37亿元，同比下降29.93%；基本每股收益1.23元，总资产34.24亿元。归属于上市公司股东净资产18.66亿元。

影响营收因素，第一：海外市场，去年海外Q1、Q2表现较好，Q3趋势转变。一是6月份解封后集中发货导致库存较高，Q3、Q4在去库存，二是消费疲软逐渐显现。韩国市场Q4表现也较差，在海外市场全年降幅最大，且韩国市场基数高，对公司整个收入端影响较大。第二；国内市场，国内是线下为主，受到疫情影响较大。国内Q3逐渐好转，但因为Q4国内突然放开，商场人流量下降，影响线下消费。双11、双12整个电商行业表现不如过往。Q4盈利能力相对偏好一点，Q4扣非后盈利能力提高，主要因为线下及电商的产品结构进行了调整，毛利率较高的产品发货量增多。

五、交流环节

问：韩国的经营趋势为什么在去年Q4出现较大下滑？2023年和韩国合作的展望？

答：公司和韩国大客户合作已有10多年历史，近十年都处于高速增长，在2021年最高峰收入8.6亿元，基数比较大，去年有将近2亿元的下降。我们分析主要原因是：第一：每年四五月份、母亲节等为相对旺季，去年这个时期公司封控，不能及时出货，新产品上市时间受阻，错过了新品推出的最佳时间，影响了客户销售；第二：去年韩国市场出了一个新产品按摩床，按摩功能单一，价格比按摩椅便宜，对客户按摩椅业务有一定冲击。公司和韩国客户已推出新品积极应对。第三：去年七八月份客户内部团队调整，团队内部在进行磨合。今年2月份团队又调整回来了。2023年，韩国大客户暂没有量化的目标，外部因素长期存在，比如经济下滑、按摩床等新品类的影响，目前还没有前瞻性的指标。能否回到增长通道上，有待观望。我们内部对韩国市场2023年计划是在2022年的基础上不下滑。春节后公司管理层去韩国和客户进行沟通，他们内部调整基本完成，应该比去年要好，保持谨慎乐观。

问：国内市场分渠道的增速和海外市场分区域的增速，在财报上的体现？

答：国内市场去年电商渠道表现尚可，但双11、双12摩摩哒品牌表现较差，总体电商增速有个位数下降。国内市场线下渠道有超过30%的下降；经销商下降较大，国内代工下降大于公司经销商，国内线下表现弱于海外。海外上半年韩国、美国两大市场正增长，但Q3、Q4表现一般，因此全年海外收入下行20%左右，好于国内。美国市场去年上半年创新高，Q3较差，Q4逐渐恢复，全年下降10%多一点。欧洲、东南亚市场去年上半年表现较差，Q3调整产品结构后，推出中等价位按摩椅，效果明显，全年下来表现比韩国好，比美国稍差。韩国Q4因为市场及内部原因，表现不够理想，下滑超过20%，造成国外销售额减少较多。由于上半年正增长，国外市场全年整体好于国内。

问：今年国内外的需求表现如何？

答：对于国内市场我们信心十足。根据3月底经销商大会报告的全年计划，今年一定会好于去年，有希望超过2021年。一是因为国内消费能力还较强，并且经过这两年的压抑，今年会有一定增长；二是疫情三年，大家对自身及家人健康更加关注。基于以上，消费者对按摩椅市场会有一定需求。国外市场营收占公司总营收比重过半，尤其是韩国市场，占比较高，韩国市场3月份表现一般，经营压力较大；美国市场因为银行事件影响，趋势不太明朗；其他欧洲和东南亚市场我们充满信心，一是库存不高；二是去年这两个区域下滑10%多一点，在预料范围内；三是这两个区域消费人口、潜在客户相比韩国基数要多。东南亚市场，去年Q3进行产品结构调整，全年的下降幅度比上半年大大收窄。今年计划在美国、欧洲、东南亚市场重点发力，提升其占比。行业方面，根据去年海关数据统计，按摩器行业在最近四五年第一次出现出口下滑，但也在合理范围内。

问：今年3月份经营压力很大，是否会影响到2023年全年的经营目标？

答：目前，公司整体目标没有变化，力争利润和收入恢复到2021年的经营体量。6月份视市场形势变化再考虑是否进行调整。

问：海外主要客户的库存是什么水平？

答：经过去年Q3、Q4去库存，据我们了解，除了韩国之外海外库存相对较低。美国市场库存比2021年有将近一半的缩减。但因为担心突发银行危机事件的持续影响，现在还没有大力度补库存，消费能否恢复到2021年的水平还不好判断。

问：公司经销商的数量和开店计划的细节？

答：2022公司新开一百多家门店，但同期关店也较多，大多是最近两年新开的新渠道的店铺，比如汽车4S店，因为一些4S店本身关门歇业，或者部分商超借疫情原因来进行升级装修。去年整体店铺数量是负增长，现有1400多家店。今年开店的指标没有强要求，重点工作聚焦在两方面：一是去年临时性的、阶段性关闭的店，今年要逐渐恢复正常；二是去年开了20多家临街专卖店，包括山姆店、京东mall等，由于这些店的成本较低、转化率较高，因此今年会着重开临街专卖店，目标是到今年底开到100家临街专卖店。

问：临街专卖店的转化率是多少？体量是多少？

答：临街专卖店是从2021年下半年开始尝试，2022年也没有持续运营，是短时间的营业，因此转化率暂时无法统计。坚持做临街专卖店的原因：一是成本相对传统商超较低，不同城市成本有三分之一到二分之一的降低；二是该模式具场地较大，陈列的样品较多，品牌曝光度高、人货场匹配度高、引流方式精准多样等优势。

问：2023年公司会聚焦于性比价维度还是高端维度？

答：各个渠道均有差异，总体以高端为主。国内因为公司线上和线下规模都较大，这两个维度存在矛盾，需要平衡。线下高端按摩椅占据主导地位，因为租金成本较高、销售频率较低，因此必须以高端按摩椅为主。线下实体店铺很重要，因为对于按摩椅的销售，用户的亲身体验和接触是比较重要的，高端按摩椅的功能和体验感都比线上低价按摩椅要好很多。疫情3年，线下的市场推广、品牌宣传、展销活动明显减少，对于线下业务有很大影响。今年在增加临街专卖店数量的同时，线下市场推广、品牌宣传、展销活动要恢复到疫情前，公司今年对线下恢复充满信心。线上在天猫、京东、抖音等线上渠道的竞争加剧，参与者越来越多，因此价格竞争更为明显，比线下低很多；线上主价格段位于3千~1万的区间。线上抖音会加大投放力度，其他平台按照618、双十一等大促期间平台的投放计划进行投放，并针对一些竞品的价位段、新品销量情况进行细微调整。因为抖音渠道增幅很快，并且是新平台，公司以自播为主，所以在抖音平台会重点发力。

问：公司外汇套保的区间？外汇套保的收益？

答：公司去年的外汇套保微盈。公司海外业务收入占比较高，并且多以外币结算，当汇率现较大波动时，汇兑损益将对公司的经营业绩造成一定影响，做外汇套保主要是为了降低风险，其次才是收益。

问：公司去年Q4的管理费用为负的主要原因？

答：公司股权激励业绩指标未完成，对前期已扣减的股份支付进行调整，导致管理费用减少800多万。

问：今年按摩小件业务的收入预期是多少？对这部分业务有哪些规划呢？之前小件的毛利率下降，预计今年小件毛利率会到什么水平？长期来看，毛利率会到什么水平？

答：对于业绩目标没有具体数值，今年小件会加大市场和产品投入，对于小件的规划是希望未来3-5年突破5亿销售，营收占比突破10%。今年重新调整了组织架构，更换了业务负责人，加大人员配置，在经销商订货会表现亮眼，未来充满期待。去年毛利率偏低，一定程度影响了推广力度。今年通过调整产品结构，提升毛利率水平，希望毛利率提升4%-5%。

问：今年荣泰和摩摩哒两个品牌的产品定价策略分别是什么样的？去年荣泰推出了低价位的按摩椅产品，今年会采取什么样的产品定价策略呢？

答：受外部环境影响，应对线上用户需求，荣泰去年推出低价产品，实际上在同类产品中价格也不低。低价位段和摩摩哒有部分重合，重合度会到此为止，保持现有的状态。整体而言，对品牌形象影响不大，去年特殊时期效果还可以。摩摩哒今年计划开拓线下渠道，同时荣泰品牌今年会推出高价位的新品，如分离式小腿，双手打开按摩结构等行业内颠覆性的产品。两个品牌：荣泰中高端为主，摩摩哒占领中低端，未来品牌价位和定位不会有太大变化。荣泰线上3000价位段会保留，做引流产品。直播间卖得最好的是A52（7999元），成为双十一爆款。

问：2023年产品均价会不会进一步下调？毛利率或盈利端的展望？

答：价格端不会下调，可能因为收入结构对价位段有些调整。线上价格已经较低，不会再向下调整，线上布局已经基本稳定。线下推出新品，价格会有所提升。去年毛利率环比有所改善，但不明显。因为2022年上半年原材料的储备量较大，且部分材料购买时的价格比现在要高，Q3、Q4在进行消耗，因此毛利率的改善不大。未来原材料价格下降，产品结构调整，国内的毛利率改善会比较明显，争取今年毛利率有1到2个点的提升。

问：今年费用端的投入有什么规划吗？预计销售、研发、管理费用率变动趋势是什么样的？

答：今年战略上没有大动作，还是主要以新产品推出为主线，费用端基本维稳，研发费用公司近几年都在营收的5%左右，销售费用在10%左右，管理费用会有一些精简，也控制在5%以内。

问：今年新品推出的节奏是怎么样的？大概什么时候会推？有没有重磅新品？

答：今年3月份已推出S80悦享家按摩椅反馈很好，4月中旬会陆续发货，在618期间会推出首款分离式小腿产品，10月会有推出更高端产品，米家按摩椅在下半年推出。除以上新品外，还有其他在售产品的升级换代。

问：去年摩摩哒品牌收入规模大概是多少？今年对摩摩哒的收入规划是多少？

答：摩摩哒2022年下滑不到10%，实现1.86亿的销售收入。去年荣泰有较低价格的按摩椅在双11推出，对摩摩哒有一定影响。也有平台的原因，比如去年小米有品内部调整，之前小米有品是第一平台，影响较大。今年摩摩哒收入规划恢复到2021年水平，希望突破2亿，甚至更高；摩摩哒品牌按摩椅会做线下门店试点，传统渠道京东、天猫、有品保持稳定，抖音提高占比。

问：线上营销策略主要开拓抖音流量，其他策略？

答：针对每个节日，会有一整套的营销推广计划。马上可以看到母亲节S80悦享家按摩椅的推广方案。营销方面，会采取以产品为主的策略，按照产品推出的节奏，加大该节点的投入。线下店铺对周围社区的投入，包括商场广告、电梯广告、楼宇广告等，更加贴近用户。

问：分析和展望公司层面的竞争优势？

答：公司主要有以下几方面的优势：第一：渠道优势，公司进入按摩椅行业比较早，渠道布局比较全，公司建立了以购物中心、连锁卖场、汽车4S店、传统电商、内容电商、临街专卖店、ODM、早期还有电视购物、共享按摩等相结合的立体式营销渠道，公司以创新作为立企之本，电子商务、购物中心、商务按摩椅、共享按摩在业内都是第一个介入。第二：技术优势，公司每年研发投入占营收比重在5%左右，公司自成立以来就十分重视技术研发在企业经营中的作用，目前的柔性导轨技术、双机芯技术仍然是行业内的领先技术。第三：生产管理优势，订单式生产模式，即根据市场需求生产产品，库存周转率高，存货呆滞风险低。优化生产工序，保留附加值较高的工序并将简单工序委外开发，保证质量的前提下节约和制造成本。引进智能化设备，通过ERP/MES等系统实现信息流、物流智能式生产。

问：公司和韩国大客户谈的产品价格变化怎么样？

答：公司和韩国客户合作十几年了，双方合作还算默契，目前产品价格比较稳定，合作是ODM模式，公司有一定话语权，会保持正常毛利空间。

问：今年公司会有新的股权激励计划推出吗？

答：会考虑推出新的股权激励。但要先对2021年股权激励未完成部分进行回购注销。时间和方案还未确定。具体以公司信息披露为准;